信达策略:先Beta再Alpha 2023年年度策略

小柚财经:信达策略:先Beta再Alpha 2023年年度策略

  经济预期会有一次系统性修复,兑现到盈利改善不会那么快,但对股市的正面影响可能是立竿见影的。1)鉴于最强的出口和工业企业产成品库存也开始下降了,大概率稳增长会有更强的力度。历史上来看,全A ROE下降时长的最大值是一年零三个季度,当前大概率处于A股盈利下降的后期。2)地产销售在一年内有恢复企稳的可能,即使是弱复苏对A股也有利好。从历史情况来看,地产销售增速和A股ROE在运行方向上一致,但幅度常有差异,造成差异的原因可能在于制造业产能格局。而当前A股大部分行业产能格局较好,未来房地产景气度即使是走平或小反弹,A股的盈利增速也有可能会出现较大的上行。3)2020年、2022年消费对GDP的拉动程度均降至历史极低水平,历史上类似情况只有1990年。今年消费分项增速的下降,主要源于疫情冲击,后续修复空间较大。

  上行风险:经济下行后期,流动性大概率超预期。1)宏观流动性方面,通胀下行带来利率走低。海外发达经济体的衰退对2023年上半年全球资本市场还有负面影响。但进入2023年下半年,随着衰退的风险被充分定价,通胀和利率下行反而会成为利多,全球的流动性存在改善的可能。2)微观流动性方面,居民资金入市的长期逻辑没有被证伪。当前国内居民储蓄率高、投资渠道的匮乏仍在引导居民资金流入股市。2022年虽然股市陷入技术性熊市,但银证转账余额的净流出幅度好于历次熊市。往前看,一旦股市企稳,不排除居民资金比历史上同期更早地回流股市。

  股市整体节奏三阶段,跨年前后第一波最强。1)2022年底到2023年初,季度级别的V型反转:业绩空窗期,疫情政策、房地产政策改善、海外通胀压力缓和。2)2023年Q2-Q3,回撤后震荡:估值修复已经完成,但业绩改善还未出现。3)2023年Q4以后,稳健走高:宏观指标大概率企稳。

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