大众食品2021年中报总结:中报风险释放短期仍需耐心长期要有信心

小柚财经:大众食品2021年中报总结:中报风险释放短期仍需耐心长期要有信心

  本期投资提示:

  投资建议:大众食品Q2 表现低于预期,调味品、肉制品、休闲零食等子板块二季度收入利润下滑。我们在中报前瞻和前期周报中提示,大众品二季度面临高基数、成本上涨和费用增加的三重压力,中报将普遍承压,且估值较高,面临业绩下滑和消化估值的压力。当前时点,中报风险已经释放,大众食品板块大幅回调,板块估值回落至28x,低于历史均值35x,2020 年均值为37x,高估值已经得到部分消化。但从基本面角度,阶段性缺乏催化,预计三季度需求恢复缓慢,成本压力阶段性仍大,短期要有耐心。长期看,对成长空间广阔、管理优秀的公司,我们认为可逐步乐观,关注股价回调带来的中长期机会。推荐:

  重庆啤酒、百润股份、华润啤酒、伊利股份、绝味食品、安井食品,关注:海天味业、双汇发展、青岛啤酒。

  啤酒:高端化加速,存量玩家受益。重点公司21H1 营业总收入同比增长16%,受去年高基数影响,Q2 增速有所放缓。拆分量价来看,21H1 重点公司整体销量同比增长7.2%,主因即饮渠道基本恢复正常,且高端化趋势下中高端产品放量。产品结构升级驱动下,重点公司21H1 吨酒价格同比提升8.2%。盈利端,21H1 结构升级带动整体吨酒价格提升幅度大于吨酒成本上升幅度,毛利率同比改善。行业重点公司整体毛利率为44.8%,同比提升1.8pct.21H1 若剔除华润啤酒约13 亿一次性土地出让补偿款影响,重点公司整体归母净利润同比增长33.1%;归母净利率12.3%,同比提升1.6pct。

  调味品:收入利润承压等待需求拐点。21Q2 行业重点公司收入普遍下滑,整体收入同比下降13.85%。板块收入表现不佳,主因1)去年调味品企业为冲刺全年指引目标,普遍采取压货策略,导致上半年库存较高,2)今年需求恢复低于预期,餐饮需求并未完全恢复,商超受社区团购分流,企业应对渠道变化需要时间,3)去年Q2 疫情恢复后渠道补库存,导致基数较高。下半年关注调味品需求拐点确认。一方面自6 月以来,疫情点状反弹、暴雨洪水等不利因素压制餐饮需求恢复。另一方面,今年宏观经济恢复较弱,居民消费恢复低于预期。我们建议下半年耐心等待需求复苏,由于月度数据波动较大且易受节假日影响,因此建议拉长时间周期,并结合渠道库存、价格和促销情况,确认需求拐点,并在压力中寻找回调布局机会。建议关注龙头海天的回调机会。

  乳制品:需求延续高景气盈利能力基本稳定。21Q2 重点公司营业总收入同比增长9.82%,在高基数下实现平稳增长,判断主因乳制品具备一定刚需属性,需求稳定上行,同时疫情下消费者健康意识增强带动需求复苏。21 年上半年由于短期原奶价格双位数上涨致成本端承压,同时考虑20Q2 存在补库存效应以及疫情后需求复苏,去年同期利润高基数下,乳企通过产品结构优化、费用投放收缩、部分产品价格调整等手段平抑成本压力,实现了毛销差仅小幅度受损。利润端,21Q2 行业重点公司归母净利润同比下降1.59%,整体盈利能力降低。从较长周期看,原奶供需会更加匹配,下半年奶价涨幅会有所缓和,盈利能力的改善兑现可期。

  肉制品:双汇短期业绩承压关注未来改善。21Q2 行业重点公司营业总收入同比下降12.25%;归母净利润同比下降31.2%。21Q2 双汇肉制品收入同比下降11.6%,主因去年二季度渠道补货致基数较高,而今年一季度渠道提前备货致二季度渠道进行库存去化,且产品结构进一步回归常态。盈利端,21Q2 肉制品营业利润同比下降24%,主因鸡肉价格上涨,辅料与包材价格显著上涨,且公司加大员工薪酬与市场费用的投入。21Q2 双汇屠宰收入同比下降18%,屠宰利润同比下降118%,主因去年同期基数较高,库存与进口肉利润大幅下降,且猪价5-6 月大幅下降致公司对冻品库存计提减值准备,预计下半年计提较大减值准备的可能性较小。

  食品综合:收入增速整体放缓,盈利端普遍承压。食品综合板块的公司多为各个细分子行业的龙头公司,由于所处的行业差异较大,在收入和利润端的表现也有较大的差异。其中从收入端来看,表现仍呈分化,20 年疫情受益品种Q2 表现普遍承压,受损品种呈稳步复苏,盈利能力普遍弱化。

  风险提示:食品安全问题,竞争格局恶化,成本大幅上行。

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